顺差收窄,进出口均增超预期

主要观点

事件:

报告摘要:

    出口增速继续放缓

   
按美元计,中国5月贸易帐416.1亿,预期279.77亿,前值249.2亿。进口同比14.1%,预期21.3%,前值26%。出口同比11.3%,预期9.5%,前值12.6%。

    事件:
2018年5月份,按美元计,我国4月进口同比21.50%,前值14.40%;4月出口同比12.90%,前值-2.70%;4月贸易帐287.80亿,前值-49.83亿。按人民币计,中国4月进口同比11.60%,前值5.90%;4月出口同比3.70%,前值-9.80%;4月贸易帐1828.00亿,前值-297.80亿,贸易帐由上月的逆差转为顺差。

   
8月出口1992.3亿美元,相比7月1936.01亿美元上涨约56.3亿美元,但同比增速却从7月份的7.2%下降到5.5%,出口增速连续两月下滑。从其他新兴经济体的出口状况来看,韩国出口8月同比增17.4%,低于7月的。越南8月出口同比增13.07%,低于7月的18.54%。早先公布的官方PMI数据中新出口订单指数中的回落已经暗示出口增速的放缓。

    核心观点:

    点评:
出口方面,无论是按人民币或美元口径,4月出口同比均较3月大幅上升,其中美元口径的增幅更大。4月出口增速回升的方向与我们的预期相符,但幅度超出我们的预期,预计主要原因有三:第一、统观2017年各月份,4月出口额是全年第二少,其基数相对较低;同时纵向相比,在近五年4月出口额中,2017年4月出口额水平相对较低,印证基数效应对出口回升有一定贡献;第二是出口国家角度分析,除欧洲4月PMI有所下行,美、日等发达国PMI均有所上行,主要经济体回暖对出口回升形成支持,同时观察各国出口的增速可以发现:本月对出口增速贡献最大的主要是对新兴经济体的出口,其中本月对欧盟、巴西和南非出口增速均在15%之上,也显示出我国对发达国家出口的依赖性有所减弱;第三、从出口产品角度分析:本月机电产品及高新技术产品增速分别达到15.02%以及20.74%,较上月大幅上升,预计一方面是出于对贸易战限制高新技术制造业产品出口担忧,高端制造业企业在本月加大出口的力度;另一方面,2018年以来高新技术出口增速均保持15%以上,我国出口产品在全球产业链不断升级也对出口回升产生贡献。

   
从中国对主要贸易伙伴的出口来看,8月中国对美国出口同比增长8.45%,低于7月8.93%,但绝对金额上升了18.75亿美元;对欧盟出口同比为5.18%,低于7月10.12%,绝对金额上升13.27亿美元;对日本同比增速1.06%,低于7月6.61%,并且绝对额下降了0.51亿美元。

   
6月出口增速趋缓反映海外主要经济体经济复苏放缓,外需边际弱化,总体对发达经济体出口相对平稳,对新兴市场出口有所分化。6月出口增速好于预期的原因或为贸易摩擦加剧推动的出口前移,以及汇率快速贬值导致的计价因素。6月进口增速大幅下降主要受内需走弱与贸易政策的影响。分产品来看,淡季来临叠加下游环保限产压力使内需下滑,原材料进口较上月大幅下降由正转负。7月份中国将大幅下调汽车与零部件关税导致相关企业延迟进口。贸易争端阴云下高科技产品与农产品进口所受影响加重。展望下半年,主要经济体经济景气度转弱或使出口增速稳中有降,国内经济下行或使进口增速承压,回升幅度有限。近来贸易争端增加了市场的不确定性,未来仍需关注贸易风险。

   
进口方面:4月进口同比21.50%,增速大幅提升。根据规律,4月进口增速往往均不及3月,且今年4月PMI进口分项下行,反映内需应当相对不足,但本月进口仍保持大幅增长,预计系三点原因所致:第一、4月内需有所回复,对进口形成一定的支撑,反映在产品上,4月原油以及铜进口大幅抬升,分别达到42.93%以及67.20%印证内需有回暖前兆。第二、国内厂商出于对贸易战影响的担忧,加大对高新技术产品(诸如芯片等)的进口。这一点从进口产品增速和占比上就可以分析得出:4月高新技术产品进口的增速达到8.08%,而机电产品增速达到43.84%,均高于1季度的水平。第三、本月进口的抬升,也可能有受到出口超预期增长的影响,反映在数据上:本月来料加工贸易增速实现大幅抬升。

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