森霸传感上市次年遇增长瓶颈,江苏国泰净利率12年低于5

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长江商报消息 ●长江商报记者 魏度

长江商报记者魏度

在2017年9月完成IPO后,森霸传感在2018年就遇到增长瓶颈,扣非净利润负增长,毛利率下滑。限于主营传感器业务增长接近停滞,森霸传感斥巨资购买理财产品,导致公司整体收益率被摊薄。

经过21年发展,江苏国泰(002091.SZ)实现了快速发展,但其盈利能力依旧不强。

资本大佬郭广昌旗下的复星医药(600196.SH,02196.HK)主营业务盈利能力正在走低。

上市次年就遇天花板

江苏国泰成立于1998年5月,曾经主营纺织、服装、机电、轻工、化工等商品进出口贸易和外派劳务业务,如今转型升级为供应链服务和化工新能源业务。2006年12月8日,江苏国泰登陆深交所。

复星医药成立于1994年,经过25年发展,已经成长为中国领先的医疗健康产业集团。公司于1998年登陆A股,2012年H股上市,为国内为数不多的两地上市医药企业。

2017年9月15日,森霸传感在深交所创业板首次公开上市交易,其主营业务为热释电红外传感器与光电传感器。

上市以来,江苏国泰实现了高速发展,其营业收入已从2006年的31.47亿元增长至去年的368.60亿元,增长了10.71倍。2006年,其净利润(归属于上市公司股东的净利润,下同)为0.74亿元、扣除非经常性损益的净利润为0.71亿元,而去年,二者分别为10.16亿元、7.13亿元,分别增长了12.73倍、9.04倍。

上市以来,复星医药实现了高速发展,其营业收入从上市首年的3.4亿元增长至去年的249.18亿元,20年暴增72.29倍,同期净利润(归属于上市公司股东的净利润,下同)增长了41.31倍。

在上市之前,森霸传感的营业收入与净利润均呈现快速增长,招股说明书显示,2015年度、2016年度与2017年上半年,森霸传感营业收入分别为1.32亿元、1.55亿元、0.80亿元,增长率分别为8.76%、17.53%、14.62%,净利润增长率为21.09%、29.73%、30.37%。

虽然增长较快,但其盈利能力并不强,这从江苏国泰的净利率可窥探一二。上市13年来,公司除了在2009年的净利率达到6.01%外,其余12个年度的净利率均不到5%.

经营业绩的暴增更多来自投资并购扩张。Wind数据显示,近年来,复星医药实施了大量投资及并购,尤其是2017年以来,频频亮出大手笔,相继将汉霖生技、禅城医院、江苏万邦等资产纳入麾下。目前,公司正在筹划以2.5亿元价格葛兰素史克制药有限公司100%股权。

在上市一年后,森霸传感就遇到增长瓶颈,各项指标全面下行。2019年4月22日晚间,森霸传感发布的2018年年度报告显示,2018年森霸传感营业收入为1.83亿元,同比增长3.31%,销售毛利率从53.57%下滑至51.93%。同时,森霸传感多项费用出现上升,销售费用、管理费用、研发费用分别增长9.06%、13.43%与9.77%。

去年,公司虽然净利润达到10亿元,但其靠出售资产、理财等获得的投资收益高达7.79亿元,其自身主营业务盈利仅为2.37亿元。368.60亿元的营业收入,净利润才2.37亿元,足见其盈利能力之低。

系列投资并购,让复星医药快速做大。截至去年底,其生产的医院用处方药的销售收入位列全国第10位。

值得注意的是,森霸传感2018年度净利润为7032.07万元,同比增长17.10%,但扣除非经常性损益净利润为5633.97万元,增长率为-2.79%,非经常性损益项目中,仅委托理财收益就达1408.14万元。

二级市场上,江苏国泰走势也不好看。截至7月26日,其总市值约为84亿元,而在今年一季度末,公司总资产为218亿元、净资产105亿元。

长江商报记者发现,近年来,复星医药业绩大幅增长,与大举营销有关。截至目前,公司拥有近5300人的营销队伍,去年市场费用高达66.23亿元。较上年的41.67亿元猛增24.56亿元。

对于业绩增长的驱动因素,森霸传感称:“公司各类传感器产品产销量稳中有升,且投资收益有较大增长。”但年报数据显示,森霸传感2018年传感器生产量为3.59万只、销售量3.70万只、库存量0.71万只,同比增减幅度为-13.87%、-6.73%与-17.54%。

近八成净利来自投资收益

大肆并购扩张、费用激增、研发投入增加等因素叠加,使得复星医药在营业收入大幅增长之时净利润滑坡。不仅如此,复星医药的净利润对投资收益高度依赖。

主营停滞买理财

江苏国泰对投资收益越来越喜欢了。

近五年来,复星医药的投资收益合计超过105亿元,超过合计净利润的七成。

由于主营业务增长接近停滞,森霸传感就将富余资金购买理财产品。

今年6月1日至7月26日,不到两个月时间,江苏国泰相继发布了13条关于理财的公告。如果从今年4月26日披露完2018年年度报告算起,其发布的关于理财的公告则多达21条。

二级市场上,近一年来,复星医药股价也有较大幅度调整,累计跌幅为33.14%,市值蒸发了约320亿元。

森霸传感的账上现金一直较为充裕。2017年,本就“不差钱”的森霸传感通过IPO募集资金2.36亿元,至2017年底,森霸传感购买理财产品的额度就达到了3.23亿元,到2018年攀升至4.00亿元。

这些理财公告主要为两类,一类是江苏国泰拟使用暂时闲置募资18.50亿元进行现金管理,主要是购买银行理财产品。另一类则是公司拟以自有闲置资金40亿元进行保本型金融机构理财产品投资,主要也是购买银行理财产品,只不过,这类资金购买的理财产品多为保本型。

66亿市场费吞噬净利致其下降

大额资金购买理财产品虽然贡献了投资收益,使净利润保持增长,但理财收益率远低于公司销售净利率,使森霸传感整体收益率被大幅度摊薄。

由此可见,今年,江苏国泰将使用合计高达58.50亿元的闲置资金进行投资理财。

经过连续7年高速增长后,复星医药的净利润开始下降。

2018年年报显示,森霸传感销售净利率高达43.34%,而理财产品收益率仅有4%-5%,导致公司加权平均净资产收益率仅15.55%,扣非后的净资产收益率仅有12.46%。

如此大规模投资理财,按照平均约3%收益率计算,假设以半年为期限(部分理财产品上半年已购买,有的产品期限只有3个月),58.5亿元的买理财产品,所获收益接近9000万元。算上一二季度的理财产品收益,不出意外,今年理财收益将超过亿元。

复星医药是复星集团旗下重要的业务板块之一,其持续快速增长的经营业绩为复星集团增色不少。

2019年一季度,森霸传感营业收入、净利润、毛利率等关键财务指标依然在持续2018年的趋势。2019年4月22日,森霸传感发布的2019年一季报显示,森霸传感净利润同比增长39.56%,但1696.76万元净利润中,仅非经常性损益项目就达634.05万元,其中包括理财收益515.65万元,以及政府补助226.80万元。另外,森霸传感2019年一季度营业收入同比增长3.25%,毛利率由2018年的51.93%进一步下滑至50.51%,扣非净利润为1062.71万元,同比增速为-3.45%。

长江商报记者发现,去年,江苏国泰对投资收益存在明显依赖。

历年财报数据显示,1998年,也是公司上市首年,复星医药实现的营业收入和净利润为3.40亿元、0.64亿元。从1998年至2018年,20年年间,除了2007年下降9.52%外,其余19年,公司实现了营业收入高速增长,年均增速超过20%。2018年,其营业收入一举突破200亿元,达到249.18亿元,是1998年的73.29倍。

对于巨额资金购买理财事宜,森霸传感证券部人员对记者表示:“公司使用闲置资金与部分募集资金做了一些短期现金管理,在产能扩张以及对外投资方面,公司正在考虑一些对外投资项目。”

年报显示,去年,公司净利润10.16亿元,同比增长31.18%,扣非净利润为7.13亿元,同比增长1.57%。10.16亿元净利润中,非经常性损益3.03亿元,投资收益7.79亿元,投资收益占比接近八成。(投资收益与非经常性损益存在抵消部分)

与营业收入相比,净利润有所波动。经过连续5年增长,复星医药在2003年的净利润达到2.64亿元,但在2004年、2005年连续两年下降,2006年大幅回升,达到2.58亿元,但仍不及2003年。2007年,净利润大幅飙升至6.26亿元,同比增长142.65%。2009年再次飙升,达到24.98亿元,增幅高达261.61%。2010年,公司业绩再次毫无征兆地下降,净利润降至8.64亿元,较上年减少16.34亿元,降幅达65.43%。2011年至2017年,复星医药的净利润又实现了长达7年的高速增长,至2017年,首次突破30亿元,达到31.24亿元。

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