业务结构进一步优化,单季业绩暴增

事件:公司发布2017年半年度报告,上半年营业收入64亿元,同比增长68%。归属上市公司股东净利润约为8.7亿元,同比增长20%。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度营业总收入97.98亿元,同比增加61.2%。归母净利润12.33亿元,同比增长48.2%。三季度营业总收入34.01亿元,同比增加49.7%。归母净利润3.65亿元,同比增长338.5%。

业绩稳步增长,整体优于市场预期。1)内含价值、剩余边际保持大幅增长态势,新业务价值实现正增长:2018H1,集团内含价值9274亿元,较上年末+12%。其中,人身险内含价值5723亿元,较上年末+15%;ROEV17.6%(YoY-4pct)。新业务价值388亿元(YoY+0.2%);新业务价值率38.5%,YoY(+4pct)。剩余边际7100亿元,较上年+15%。2)利润增长略超市场预期,金融科技贡献放量:归母净利润581亿元(YoY+34%),原会计准则下归母净利624亿元(YoY+44%)。预计750移动平均线年底将上移7bps,准备金释放仍将为利润带来增量。集团归母营运利润593亿元(YoY+23%);金融科技归母营运利润42亿元(YoY+901%)。3)维持一贯高分红水平,股利支付率进一步提升:EPS3.26,ROE11.6%,中期DPS0.62元(YoY+24%),公司30周年特别派息每股0.2元,股利支付率25%(YoY+4pct)。

    基本每股收益约为0.5673元。

    点评:

   
寿险:量稳质更优,业务结构进一步改善。1)期限结构优化,续期高增推动个人业务保持稳健增长;个险新单保费和代理人产能因年初短端利率持续提升+134号文而承压,但3月以来个险累计新单逐步恢复,降幅明显收窄,预计下半年将由负转正,实现全年新单正增长。上半年新单保费1067亿元,YoY-9%;其中代理人渠道、银保渠道、电网销渠道个人业务新单同比分别变化-12%、-45%、34%;占比分别为86%(YoY-1pct)、3%(YoY-3pct)、11%(YoY+4pct)。从期限结构看,代理人渠道、银保渠道主动收缩趸交,趸交降幅(YoY-49%)快于期交(YoY-11%)。个险代理人保持微幅增长达到140万人;月人均产能9453元(YoY-24%);月人均收入6870元(YoY-5%)。2)产品结构持续优化,传统寿险和长期健康险占比提升,助力新业务价值企稳、新业务价值率加速提升:传统寿险、长期健康险保费分别达到506亿元(YoY+26%),447亿元(YoY+40%),规模保费占比分别达到14%(同比持平)、13%(+2pct)。代理人渠道长期保障型产品、长期储蓄型产品新单保费占比分别达到39%(YoY+4pct)、5%(YoY+2pct);新业务价值率分别达到94%(同比持平)、43%(YoY+7pct)。而长期保障代理人渠道新业务价值占比提升3pct到75%。3)保单质量提升,为续期保费进一步增长奠定基础:退保率0.8%(YoY-0.3PCT);13月/25月保单继续率分别为94.3%(YoY+0.6pct)、90.9%(YoY+0.8pct)。

    点评:

   
三季度利润激增,证券+保险收益稳定。公司前三季度营业总收入维持上半年增幅,预计受益大宗商品价格回暖,公司大宗贸易板块延续上半年表现,收入激增。三季度单季利润3.65亿元,同比增长338.5%,预计贸易板块今年不仅扭亏为盈,并且带动公司整体业绩提升。投资收益16.21亿元,同比增加23.9%,主要变量为家乐福股权转让(3.98亿元)。广发证券前三季度业绩增长约3%,中华联合财险业绩或有所下滑,但证券+保险依旧贡献稳定。

   
产险持续实现承保盈利,投资收益稳定,净利润下降系所得税增加所致:产险保费收入1189亿元(YoY+15%),综合成本率95.8%(YoY-0.3pct),业务质量优化,维持承保盈利;产险总投资收益58亿元(YoY+7%)。根据财税29号文,产险当年保费收入扣除退保金等后余额的15%以内的手续费及佣金支出可税前列支,平安产险2018H1手续费支出在原保险保费收入中占比近22%(YoY+6%),产险所得税大幅增长130%至41亿元,拖累净利润同比下降14%至59亿元。但承保端盈利、投资端稳定,产险业务持续增长无忧。资产端收益优于预期,全年大幅下探概率不大:2018H1,公司保险投资资产的总投资收益527亿元(YoY-11%),总投资收益率、净投资收益率分别4.0%(YoY-0.9pct)、4.2%(YoY-0.8pct),优于市场预期。近期10年期国债到期收益率企稳回升,已重新站上3.6%;短期利率略有下滑,1年期国债收益率仅2.8%,近期利差有所扩大,有利于险企固定收益投资和储蓄险的销售。公司目前股票+基金投资占比仅5.8%(YoY-6.3pct),基于下半年蓝筹股行情略优于上半年,谨慎起见,我们假设债权类资产收益率同比持平、股票基金收益率为-5%,则平安全年总投资收益率仍可维持在4%以上,高于目前资金成本,仍可获得利差益。

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